上市櫃營收虛胖 為現增釋利多

記者陳永吉／專題報導

上市櫃公司利用三角貿易行為，導致營收虛胖，已陸續被主管機關「勸導」，將調整後的營收陸續再上傳，不過包括強茂（2481）、金山電〔8042〕、福葆〔8066〕近期都有增資計畫，不免讓市場聯想，公司是否利用自結營收虛胖，支撐股價，讓增資可以訂個好價錢，雖然主管機關認為並不違法，但相信投資人心中自有一把尺。

強茂在9月27日向證期局送件現增，其中現金增資2,000萬股，現增價暫訂為14.5元，無擔保可轉換公司債三億元，後來證交所在10月底要求營收依會計師調整後的金額重新公告，結果10月營收掉到3.56億元，較去年同期衰退26%。

強茂股價在現增送件當天9月27日為14.4元，在10月31日公告營收調整時，股價為17.4元，11月7日董事會現增價價格調升為16元，當天股價為18.3元，本週持續在19元附近震盪，與現增價16元保持近兩成溢價空間。強茂表示，這次現增將用來償還借款降低利息及改善財務結構，原股東繳款期間為95年12月1日至96年1月1日。

金山電以往自結營收都超過一億元，但10月營收扣掉三角貿易後為5,725萬元，較去年同期大幅衰退59.5%。金山電在11月10日向證期局送件申請現金增資8,500萬股，每股暫訂28元，預計11月28日將通過。

金山電在11月9日被櫃買中心要求重新上傳前三季調整後營收，11月10日公告10月營收大幅衰退後，股價在11月13日一度跌到29.3元，近期股價維持在30元以上，與現增價維持一成左右溢價空間，不過金山電在9月中時股價一度漲至40元，除權息後甚至完全填權息，股價再創新高。

至於福葆在9月13日公告將私募現增1.8億股、每股3.38元，增資基準日為11月3日，股價在9月中傳出上櫃公司李洲〔3066〕將參加私募，股價一度從兩塊多，大漲近兩倍至6.5元。

這三家公司自結營收跟會計師核閱的財報營收，相差幅度都在10%以上，巧合的是近期也都有增資動作，雖然主管機關認為三角貿易不違法，但有增資動作易讓市場產生聯想，投資人是否要參加現增，得要好好盤算！

籌資多元化 做文章各有巧妙

記者陳永吉／專題報導

公開發行公司上市櫃，無非是為了取得便宜的資金來源，不過為了募得足夠的資金，抑或是為了圖利特定人，上市櫃公司利用多元化的籌資管道，炒作股價來達成目的時有所聞。

一般來說，上市櫃公司透過證券相關工具到市場籌資的方式有現金增資、CB（公司債）或ECB（海外可轉債）、GDR（海外存託憑證）等等。GDR方式主要由大股東將手中持股賣到國外，在股價上做文章的機會不大；ECB則為公司利用舉債方式，吸引外資投資，常常有些公司為了吸引外資認購，會在訂價前頻頻釋出利多消息，拉高股價，不過能對股價做文章的方式不如現增及CB。

通常訂定現增價格，有些公司會訂得跟當時的市價差不多，由於距離股東繳款會有1-2個月的時間，股價操作空間很大，如果公司在這段期間業績頻頻走高，或者在市場放出接獲訂單的利多，股價自有亮麗表現，拉高與現增價的溢價空間，吸引非原始大股東以外的股東踴躍認購，這是普遍的作法。

另外則是大股東自己想認購，公司會在這段時間反向放出利空，營收不如預期等等，或是故意壓低股價，等到現增除權日，或是股東繳款日截止前，小股東發現股價仍在原地徘徊，認購獲利空間不大，通常會放棄認購，此時大股東可依規定將未認購的股份，交由特定人來認購，現增認購完畢，大股東持股大增，然後再發佈公司業績轉佳，其實只是營收延遲認列，利用營收的可調整性，來圖利自己。

CB的操作方式跟現增差不多，只是CB通常訂有一定時間才能轉換成現股，在市場流傳的作法，是CB發行期間公司都會刻意壓低股價，使CB價格訂得較低，再由大股東自己認購多數比例，等到CB訂價完成後，公司放利多拉抬現股，CB會跟著連動，大股東再將手中CB轉換成現股，在證券市場上賣出，達到自肥的目的。

現在傳出部分公司自結營收虛胖，巧合的是又要辦理現金增資，難免會讓市場聯想。某知名企業財務長私下表示，每個月都被市場期望營收創新高，但問題是業績難免有起伏，如果能透過合法手段達成目的，這也無可厚非。

由自結營收這件事可以再次說明，公司自結營收公告，取決於公司誠信，而現增前後公司派動作及股價表現，也可來檢視公司態度，但公司如果利用三角貿易虛胖營收，主管機關並無法可管，若由此操縱股價，主管機關只能被動查核，投資人只能睜大眼，多看看上市櫃公司的誠信跟股價，是否表裡如一！

證交所︰查核是否涉內線交易

記者陳永吉／專題報導

部分上市櫃公司營收虛胖，卻又巧合的辦理現金增資，證交所表示，如果期間股價異常波動，會交由監視部查核股價是否涉及內線交易行為。

證交所表示，公司自結營收因為三角貿易導致虛胖，在法規上是合理的，只是多少會對公司信譽產生影響，而且目前證交法對上市櫃公司公布的自結營收，只籠統規範要在每月10日之前公告，並沒有其他細節規定，也就是說這部分由公司自由心證，如果公司藉此操縱股價，目前也無法可管。

至於部分公司營收虛胖，又要辦理現增，是否涉及人為炒作？證交所表示，若是股價異常波動，當然會特別留意，不過現增跟營收虛胖應該是兩件事，市場有點過分聯想，但還是會留意相關公司股價走勢。

負責上市櫃公司現增把關的金管會證期局則表示，增資採申報制，有一定流程，公司申請現增會備有公開說明書，由會計師把守第一關，承銷商把守第二關，證期局為最後守關者。

證期局表示，只要公開說明書內容無誤，而且公司財報沒有問題，並無重編財報事宜，一般只要會計師及承銷商同意，證期局審核後多數會放行。

證期局也表示，公司自結營收差異只要對獲利沒有影響，並不會造成現增無法通過。