友達併廣輝 氣勢漲 股價跌

記者陳梅英／專題報導

週五友達（2409）、廣輝（3012）宣布的合併盛事，並未讓友達在美國上市的ADR出現慶祝行情，終場反而出現2.36％下跌，競爭對手樂金飛利浦同樣也走勢疲弱，合併議題看來在國際投資人的眼中似乎無法燃起太大火花。

市場認為 友達買貴了

分析師認為，友達以1股換3.5股廣輝，確實是買貴了，才會使得友達股價跌、廣輝跌，不過長線來看，此合併案有助於提升友達競爭力，過去外資對友達投資評價總是矮LPL一截，未來應該會逐漸放在平等的位置上。至於此合併案對於面板產業所造成的產業秩序重整，對三星與LPL所造成的衝擊，預期在本週11日、14日即將登場的LPL與三星法人說明會，也將成為法人關注的重點。此外，向來被視為面板雙虎的奇美電（3009），該如何突破與友達差距拉大的處境，也將是未來觀察的重點。

肯定合併 卻看壞獲利

針對投資人關心的股價反應，高盛證券執行董事黃玉惠說，這宗合併案本身是值得肯定的，但國際投資人算盤也算得精，友達就是買貴了。以最近面板價格跌幅超於預期來看，面板產業環境不佳，國際投資人即便對此合併案看好，也很難排除對面板廠首季獲利可能遭遇面板價格下跌、需求不如預期的疑慮。因此，激情只有反應在有溢價空間的廣輝或者是把廣輝賣的好價錢的廣達身上。

瑞士信貸副總裁王萬里分析，基於友達與廣輝換股比例1比3.5，讓廣輝有約1成溢價空間可追價，友達股價壓力較大，但長線來看，還是看好友達未來在規模擴大之後所發揮的經濟效益。但需留意的是，友達在10月1日合併基準日後，股本因此膨脹24-25％，若廣輝今年無法獲利，或廣輝的獲利幅度低於此多出股本，則友達的獲利可能會遭到稀釋。

短空長多 競爭力強化

國內投信法人也認為，這宗合併案對友達來說應該是短空長多，因為友達保留最重要的現金，以增加股本的方式，換回3座生產線，由於廣輝生產線都是市場上的標準規格，排除人員企業文化上的磨合期，友達應該可以很快接手。

友達總經理陳炫彬在合併案記者會上就說，雖然廣輝有的3條生產線，友達也都有，但面板廠未來的競爭是規模、良率、成本之爭，日後生產線專線專用，避免換線產生的損失，肯定對友達成本的下滑有相當助益。

產業秩序 衝擊將難免

一家不願具名的美系外資券商認為，過去外資券商因為市場規模的緣故，給予LPL比友達較高的評價（比如友達合理價位若是在股價淨值比的2.2倍，LPL可能就在2.4倍），但雙方規模拉近後，評價應該會漸趨一致。只是這宗合併案不可避免的將會衝擊到現有的面板產業秩序，三星、LPL威脅加大外，過去與友達並稱面板雙虎的奇美電，一下子也與友達拉大距離。

黃玉惠認為，此宗合併案，友達董事長李焜耀給足了他台大電機系學長─廣達董事長林百里面子，表面上看來雖然是友達稍微吃虧，但也不得不佩服友達的遠見，畢竟台灣面板在國際上與韓國三星與LPL競爭，最欠缺的就是規模，友達先選擇了廣輝，率先拉開與台灣對手的距離，市場版圖重劃，後面的廠商，就只能跟著走。

奇美電 動作受矚目

目前已經有外資券商密切注意奇美電、華映（2475）、彩晶（6116）這3家的後續動作，尤其是奇美電與彩晶，過去一直就是投資銀行亟欲牽線標的，是否重燃愛火值得留意。不過，據表示，奇美電已經決定自己走自己的路，並且將在25日法人說明會上，宣布增加6代線與8代線的投資，如此一來，奇美電從3.5代、4代、5代、5.5代、6代、7.5代一直到8代線連貫，將成為國內生產線最完整的面板廠，是否有必要藉由併購其他二線廠來擴大規模，想必奇美電已經有答案。

小辭典--換股vs.套利

友達（2409）與廣輝（3012）宣布合併，換股比例為1比3.5，就友達週五收盤價48.6元、廣輝12.1元來計算，如果合併基準日為隔一天，則投資人買3.5張廣輝，每股成本為42.35元，但換得一張友達股票，每股48.6元，立即享有每股0.625元的套利空間，溢價比達14.75％。

不過友達最後宣布是以除權後的股票去換3.5張廣輝，以友達預計同時發放0.3元現金與股票計算，在合併基準日10月1日前，溢價比將會縮小為10％左右。也就是說，如果下週開盤之後，假設友達股價走平，投資人於廣輝股價超過13.31元買進，可能就會賺不到價差；相反地，如果友達股價下跌，則廣輝漲勢將會受阻，當然，友達若開高走高，廣輝上漲空間就有機會往上調整。

不過分析師認為，友達、廣輝合併基準日在10月1日，為時仍長，預期在短線套利操作買盤激情過後，股價還是會回歸基本面。（記者陳梅英）