《黃天麟專欄》外資為何誤判台股

台股表現疲軟不振，致這幾年散戶投資股市大都以慘賠收場，外資似乎亦不例外。但亞洲其他各國之情況則大不相同，以二○○四年為例，新加坡漲了廿一點六四％，南韓廿七點二五％，菲律賓廿五點○六％，日本也漲了十四點九八％，唯獨台灣只漲四點二三％，所以去年投資台灣股票的散戶應該是賠多賺少。二○○五年已過了八個月了，亞洲以南韓表現最好，漲了廿點九％，日本十點五％，菲律賓也小漲六點二％，泰國四點四％，屬四大金磚的印度即漲十八點二％，獨獨台灣下跌一點七％，賠的人當然還比去年多。弔詭的是，今年這一期間外資買超台股達一○九點二億美元（折合台幣約三五○○億元），是日本除外外資捧場最力的亞洲股市（外資買超韓股只八點四億美元）。

今年年初以來外資對台灣股市之看法一直是相當樂觀的，有人還預測台股可望上看萬點（JP Morgan）。但事與願違，由於新台幣現在又回跌到三十二點七五元，今年及去年買超台股六三○○億元的外資現在正面臨著股、匯雙套之尷尬格局。

為什麼以投資精英自傲的外資會在台灣鎩羽呢？

第一，他們一直認為、也一直建議政府，「台灣越開放，經濟就會越好」。結果，台灣是當今亞洲國家中（除都市國家）經濟自由度最高的國家，遠高於韓、日。但台灣越開放，能對抗中國磁引的力道即越低，使台灣資金外流更為嚴重，股市表現越差。

第二，他們一直以西方之眼光來分析台、中之經貿關係，認為「投資中國有利於台灣經濟之發展」。他們在分析過程中只顧眼前個體經濟之利益，卻完全不了解台灣投資中國之金額每年平均已高到台灣ＧＤＰ之四％，遠超過美國的○點○三％（即美國之一三○倍），亦高於南韓約二十多倍的事實。長期言，這是股市的大利空，可惜外資並未察覺。

第三，他們一直將三通、直航、包機、和解共生等等，凡能促進兩岸交流的都視為有利於台灣。結果將這些對台灣經濟及股市應屬利空的壞消息統統解讀為利多的好消息，完全忽略了台灣、中國大小懸殊，小經濟體與大經濟體結合必使小經濟體的人才、資金逐步流向大經濟體經濟中樞，不利於台灣經濟及股市的市場動向。

錯誤的認知必然會導致錯誤的投資判斷，所以才會有今年股市會攀登萬點、台幣會升破三十元價位等驚人的預測。過去的經驗告訴了我們，「戒急用忍」其實是股市之大利多，一九九七年八月台股一度攀登一○二五六點，這是一九九六年八月實施戒急用忍的結果。一九九○年代後期投資者都能在台積電、聯電等科技股獲得不錯的投資利益，也是因為戒急用忍後，它們深耕台灣的亮麗結晶。

經驗就是知識，希望外資的投資朋友能擷取此次痛苦的經驗，台灣非香港，亦非新加坡的都市國家，非越開放就會越好；並藉此機會多了解台灣，因台灣對中國之投資業已超量；也多認清中國對台之野心，不要再逼台灣政府對中國開放。

大家如果能一反過去的「以商逼政」，轉而要求台灣政府對中國多做一些「有效管理」，則台灣的股市必能恢復八○年代活潑的氣象，外資對台累計達八七○億美元的證券投資必有驚人的獲利空間。 （作者為國策顧問）