買貴？ 台新金算盤精準

記者陳中興╱特稿

台新金以高於底價45%標得彰銀乙種特別股，部份市場人士認為「買貴」了，但究竟是「誰佔誰的便宜」，恐怕還要再深一層探究。

彰銀是一家虧損連連的銀行，據台新方面取得的資料顯示，呆帳金額多達700多億，扣除100多億已提備抵呆帳準備，至少還有550億呆帳，長期以來陷入資本適足率偏低、無法大幅轉銷呆帳的惡性循環。

但是，台新出高價買彰銀特別股難道是笨蛋嗎？首先要釐清台新這次花365億買到的是增資「新股」，錢是進到彰銀帳本裡，而不是從財政部手上買「老股」，錢根本不是進國庫；未來台新與彰銀正式換股合併後，這些錢或者由這些錢所發生的體質改善利益仍歸台新。

換句話說，台新是先「借錢」幫彰銀打銷呆帳，同時取得財政部所有承諾事項，其中包括官股不再製造另一個比台新大的股東，也等於保送台新上壘，登上彰銀控制股東寶座。而且台新一旦登上控制股東寶座，不必一定要向財政部購買剩餘的17%股權，換句話說，買了這22%，台新就控制彰銀，如果進一步要併入台新金，依金控法規定還要再買到25%，差的這3%，可以擇低價在集中市場買。

這個標案的設計，幾乎不像是「賣方」所訂，在各個環節上都照顧到一家上市公司購併彰銀時所會關切的事項；例如這項投資是以「權益法」認列長期投資，雖然溢價高達45%，卻不必認列投資損失，因為乙種特別股的債權優先於普通股，僅次於稍早發行的甲種特別股，除非彰銀淨值低於365億加上60億甲種特別股權益金額共425億時，必須依22%比例認列虧損，否則雖然出高價卻不影響獲利，自然就不影響股價。

發行新股等於創造大量新生股份讓投標者來認，同時稀釋老股持股比重，一來一往之間政府讓出控制地位；但在這個過程中，除了可以「消滅」一家官股銀行外，財政部拿不到一毛錢，但彰銀從設立開始，所有資本投入、員工薪資卻都是由全民納稅錢所堆積出來，台新靠每年10億元利息錢（籌資成本），一舉拿下資產1.3兆、分行169家、具有百年歷史與卓著聲譽的彰銀，說台新買貴的人，恐怕算錯算盤了。