經濟學人： 中國降溫 經濟反而更熱

記者鄭琪芳╱特譯

中國官方上週二公布去年的經濟成長率高達9.5%，各界紛紛質疑中國經濟未如預期降溫，最新1期的英國「經濟學人」雜誌就發表1篇專文「A reheated economy（重新加熱的經濟）」，質疑中國經濟不僅未降溫，反而加熱，「經濟學人」認為，中國無疑的是投資過度，投資占GDP（國內生產毛額）比率高達40至45%，沒有1個經濟體可以承受。

「經濟學人」指出，1月25日，中國官方承認經濟未如預期降溫，去年全年經濟成長率達9.5%，在任何其他國家，這樣的經濟成長率是值得慶祝的，但在中國卻不然，分析師及投資者反而試著說服自己：「這不是1個壞消息。」

過去1年，經濟學家一直擔心中國經濟過熱，希望中國經濟可以軟著陸，去年春天，當中國銀行無限制地貸款、投資盲目地擴張及價格快速上揚時，經濟學家的憂慮達到最高點，中國官方也意識到這個問題，去年4月，中國總理溫家寶宣布，將採取「強有力的手段」讓經濟降溫。

「經濟學人」表示，中國官方限制鋼鐵、水泥、鋁業等產業的投資，拒絕再釋出土地提供開發，並表示如果通貨膨脹仍然無法控制，將會採取價格控制的手段，去年10月，中國人民銀行即宣佈調高利率0.27個百分點，這是9年來中國第1次升息。

去年冬天，中國似乎有相當高的機會可以達成經濟軟著陸的目標，不僅通貨膨脹率下滑、投資降溫、生產也減緩，因此，多數經濟學家期待1月25日中國官方公布的數據，可以顯示中國經濟確實已降溫，但事與願違，中國的經濟反而加速成長。

「經濟學人」表示，中國自1978年開始採取市場經濟以來，平均經濟成長率是9.4%，以此來看，去年經濟成長率9.5%，並不算是不尋常，但是，除了經濟成長速度之外，經濟學家也對中國經濟發展是否平衡相當焦慮，中國經濟也許成長過快，也許沒有，但無疑的是投資過度。

去年第1季，中國對於固定資產、房地產及公共建設的投資金額，大幅成長43%，2003年，投資總額占GDP比率更高達42%，去年可能也是維持相當的水準，沒有1個經濟體可以承受如此巨大的投資比率，中國的投資必須急速減少。

「經濟學人」指出，如果投資者是用自己的資金投資，中國那些過剩的水泥廠、鋼鐵廠及汽車工廠等，可能不會被興建，但這些不顧後果的投資，是來自於國營銀行的貸款。中國家庭儲蓄率仍高達45%，這些存款的3分之2放在中國4大國營銀行，而這些國營銀行又將其中的3分之2貸放給國營企業。

「經濟學人」認為，中國國營銀行放款時幾乎是不評估風險及回收，銀行的不良債權可能高達40至50%。

倫敦朗伯德研究機構（Lombard Street Research）的經濟專家Diana Choyleva就表示：「中國銀行的放款比較像是政府對國營企業的補助，如果這些補助金也列入預算，則中國的預算赤字將會膨脹至GDP的18%。」

Choyleva並表示，即使中國可以承擔35%的投資率，但要如何將投資率由目前的40至45%，降至35%？況且，這樣巨幅的投資緊縮並不算是軟著陸，如果投資減緩，中國整體經濟將會重挫，因此，她預測：「中國將無法避免所有開發中國家必經的過程，也就是經歷『大繁榮後的不景氣』的投資循環。」

「經濟學人」表示，那些希望中國經濟能夠軟著陸的人，也同意中國的投資必須減緩下來，而且，他們也從今年1月25日公布的數據中，找到一些較令人安慰的數字，像是去年12月中國固定投資成長21.3%，是近7個月來最低；12月的出口值成長至638億美元；農村收入因豐收而成長6.8%；城市居民的可支配收入增加7.7%等。

不過，「經濟學人」指出，自1978至今，中國當局讓幾千家的私人企業陸續成立，由於外資投入，這些企業從小型的公司，發展成大型的製造業，從1月25日公布的數據顯示，中國的經濟仍然是茂盛地成長，只是，部分人士擔心，這樣成長過快的結果，最後可能讓中國的經濟變成「枯木」。