現增 承銷券商不得先認購

〔記者李錦奇╱台北報導〕承銷制度再度出現重大變革，金管會、證券商會商敲定，現金增資（SPO）將取消承銷券商先行認購權，全部配售給投資人，券商向上市櫃公司收取承銷手續費建議不得少於500萬元，惡性殺價競爭券商將送券商公會紀律委員會懲戒，新制最快5月1日實施。

這是繼主管機關日前取消初次上市櫃公司（IPO）讓券商先行認購股票權後，另一承銷制度大變革，證券業者預言，數十年來，證券業界削價競爭，捨手續費不賺、換取認股票拚大賺的不正常歪風，可望走入歷史。連帶影響所及，新制實施後，國內1000多家上市櫃公司，今後如果想辦理現金增資，每次至少需付給券商500萬元以上的手續費，這將是必要成本，無可避免，不可能再像現在，能找到願意低手續費、甚至零費用代辦現增的證券商。

對於廣大市場投資人而言，原本承銷券商可先行認購的額度（公開申購部分的5%至15%），今後將全數釋出，形同增加投資人認購機會，等於是一大福音。

數十年來，台灣證券業者為上市櫃公司辦理現金增資時，多不是靠正常手續費收入獲利，而是把獲利寄望於先行認購股票權，想賺取現增價與市價之間價差，為了爭取承銷權，券商往往削價競爭，甚至不惜零手續費，形成不正常行規。主管機關希望杜絕這項歪風，導正證券業者回歸到合理、穩定的手續費收入，因此決定取消券商先行認購初次上市櫃公司（IPO）、現金增資（SPO）股票，兩者原訂同步取消，但證券業者一直哀求，表示衝擊太大，建議分次實施，給予緩衝時間，因此先實施IPO不得讓券商先行認購，SPO則「留校察看」。

但3個月時間過去，主管機關認為證券業者並未自律，SPO削價競爭情況仍然嚴重，反觀IPO取消券商先行認購後，市場秩序回歸正常，兩相對照，主管機關決定取消券商先行認購SPO權，業者感受到政策走向已定，這次沒人表示反對，反而有不少券商呼應，呼籲同業應該共體時艱，不要再惡性競爭，弄到大家沒飯吃。

官民雙方一致敲定，SPO案今後也將取消承銷券商先行認購權，手續費下限建議至少500萬元，或是依現增實際募集金額2.5%收費，新制建議在5月1日上路，但實施日期由金管會決定，如果日後再查獲零手續費殺價競爭券商，將送券商公會紀律委員會懲戒。

承銷施鐵腕 券商強汰弱

官方祭出鐵腕政策，上回先取消初次上市櫃公司（IPO）讓券商認購股票權，已發揮效果，券商收取承銷手續費行情回升到500萬元以上，無形中也發揮良幣逐劣幣之效，讓官方相當滿意，因此再度出手，要好好整頓SPO市場秩序。

股市承銷案件主要包括初次上市櫃公司（IPO）、現金增資（SPO）兩種，為了吸引投資人認購，通常承銷價與市價會有價差可賺，但其中90%是原股東及員工認購權，其餘10%才讓一般投資人公開申購，在這10%額度中，承銷券商可先保留認購5%至15%額度，舉例來說，100億元的承銷案，券商可先認購5000萬元到1.5億元。

不要小看這5%至15%額度，在股市行情大好的年代，證券商承銷部門靠著先行認購，往往可以賺進大把鈔票，相對地，數百萬元的承銷手續費收入顯得微不足道，券商寧可捨棄手續費收入，低價搶標承銷權，甚至連投機股都搶著作，爭取先行認購股票權。

證券業者削價搶標IPO、SPO案件情況到底有多嚴重？建華證券透露，今年過年前已經跟客戶談好以100萬元價格辦理現金增資案，連備忘錄都簽好，沒想到過年後客戶卻說有其他券商願意以50萬元接案，問建華證願不願意比照降價，建華證被迫勉強同意，沒想到客戶又說其他券商願意再降價，氣得建華證乾脆放棄接案。

類似情況在證券業界屢見不鮮，幾乎家家都曾受害，形成惡性循環，金管會因此決定出手整頓，上次先取消IPO案讓券商先行認購股票後，市場行情價立即應聲上漲，現在券商承銷手續費行情價至少在500萬元以上，券商都覺得收入比較穩定，不用再惡性殺價競爭。主管機關因此決定乾脆連SPO案件都比照辦理，券商紛紛預期，SPO承銷手續費一定會漲到500萬元以上，上市櫃公司今後不可能再找到願意以零手續費承銷券商。

不過券商也預言，市場回復正常手續費收入，代表市場大餅固定，市場淘汰將更加嚴格，現在30家主要承銷券商，以後可能只剩10家能在承銷界存活，但若以每年200件SPO承銷案量來算，就算每件手續費拉高到500萬元以上，這10家券商每年每家頂多有1億元手續費收入，還是無法存活，必須等別人退場，自己能分食的案量與收入才會增加，「這將是一場長期耐力賽，只有能堅持到最後的券商才會是市場贏家」。

取消認購權 券商短空長多

券商先行認購初次上市櫃公司（IPO）、現金增資（SPO）股票權，相繼被取消，券商普遍以短空長多解讀，理由是近5年來券商先行認購股票的結果，其實只落得損益打平，並非穩賺不賠，如今取消，反倒有穩定手續費收入，同業不再削價競爭，有助維護市場秩序。

國內券商目前經常參與承銷案件的家數約有30家，業界估算，每年大約有200件SPO案件，市場原本就處於激烈競爭狀態，加上殺價競爭惡習，一般說來，每件案子實際得標都在100萬元以內，券商手續費幾乎沒甚麼利潤，甚至是用零手續費賠本在做，只圖搶標後認股票機會。然而這些年來，券商先行認購IPO、SPO股票，也不是一定賺錢，有時候股價跌破承銷價，券商反而套牢一缸子股票，券商因此態度轉向，改支持實施新制，起碼每案有500萬元以上的手續費，是一筆穩定的收入。

中信銀證券支持合理手續費表示，該公司現在訂定一套SPO案內規，凡手續費收入不到1%不接，SPO案若原股東放棄認購，這種案子也不接；金鼎證券也認為，500萬元手續費應是接案下限，同業不應該自我設限在500萬元就接案，應該合理、適度反映成本，維持應有利潤。證券業者指出，IPO、SPO相繼取消券商認購權，券商不再有以小博大、賺取資本利得機會，未來只有純手續費收入，扣除成本後利潤有限，短期難免會有所衝擊，不過長遠來看，同業不再亂殺價搶生意，有助維護市場秩序，還是對券商有利。